1.標準制定的關鍵角色

 

歐美地區(qū)，行業(yè)協(xié)會與自律組織制定了諸多行業(yè)指引與行為規(guī)范，內(nèi)容涵蓋基本的行為準則、信息披露、估值、公司治理、機構運營等諸多方面。其中，ILPA是美國，乃至世界范圍內(nèi)最具影響力的私募股權行業(yè)協(xié)會之一。ILPA從最初由數(shù)十名LP組成的非正式網(wǎng)絡俱樂部，發(fā)展到如今覆蓋50多個國家和地區(qū)，擁有超過500家成員機構的全球性組織。因為ILPA主要成員機構是投資人LP，也使其擁有較高的行業(yè)話語權。其制定的標準被廣泛采用，已經(jīng)成為解決GP-LP關系重要的世界性標準。
 

ILPA對于私募股權行業(yè)最為突出的貢獻在于，相對于其他行業(yè)協(xié)會或自律組織更多以投資機構的視角來進行行業(yè)自律，ILPA首次以投資者LP群體作為主要服務對象制定行業(yè)標準。多年來，ILPA陸續(xù)發(fā)布《機構有限合伙人協(xié)會(ILPA)原則》以及多項標準報告模板。截至2018年，ILPA制定的標準與原則，已經(jīng)被全球超過175家的GP以及LP所采用[4]，其中不乏KKR、黑石等行業(yè)巨頭。ILPA預期未來采用其原則與標準的投資機構將超過300家，統(tǒng)一標準的推廣運用提高了整個私募股權行業(yè)的標準化與透明度。

 

2009年9月，ILPA發(fā)布了投資私募股權基金的指引文件《機構有限合伙人協(xié)會(ILPA)原則1.0版》，旨在強調(diào)普通合伙人和有限合伙人之間利益一致的價值理念。提出三項指導性原則：利益一致、治理、透明度。之后于2011年、2019年，ILPA在征求基金有限合伙人和普通合伙人群體意見的基礎上，先后發(fā)布《機構有限合伙人協(xié)會(ILPA)原則2.0版》和《機構有限合伙人協(xié)會(ILPA)原則3.0版》，解決了一系列新的行業(yè)趨勢性問題，同時考慮了影響私募股權基金合作關系的政策動態(tài)。除原則外，ILPA還發(fā)布各項私募股權行業(yè)的標準報告模板（見表1）。

 

 

 2.行業(yè)自律的積極作用和局限性

 

從ILPA的案例可以看出，行業(yè)協(xié)會與自律組織的規(guī)則來自于行業(yè)自身訴求，其成員本身就是私募基金行業(yè)的機構，這使得行業(yè)自律高效、靈活、且易于推廣。一是自律規(guī)則非常符合私募股權基金的運作規(guī)律，自律規(guī)則往往帶有行業(yè)最佳實踐的意義。行業(yè)協(xié)會成員作為頭部機構率先采用自律規(guī)則更容易帶動全行業(yè)推廣普及。二是行業(yè)協(xié)會和自律組織可以對市場變化做出更加迅速的反應與調(diào)整，自律規(guī)則本質(zhì)上是行業(yè)公約，制定程序快捷、溝通流程簡約，能夠以更低的成本與更快的迭代修改。三是行業(yè)協(xié)會與自律組織服務于整個行業(yè)的利益。在承擔自律管理的同時，更多的是為行業(yè)提供數(shù)據(jù)、信息、技術支持和公共服務。標準的統(tǒng)一客觀上為行業(yè)第三方服務機構的誕生提供了土壤與環(huán)境，進一步豐富了市場生態(tài)。

 

盡管很多投資機構甚至頭部機構已經(jīng)采用了該標準，頭部機構甚至將符合標準的信息披露作為自身機構的聲譽價值，以此在基金募集中打敗其他未符合披露標準的競爭對手。然而募資環(huán)境的不斷變化使得GP與LP的地位也處于動態(tài)調(diào)整中，信息披露所帶來的聲譽價值相較于披露的成本并不總是處于優(yōu)勢地位。雖然行業(yè)協(xié)會與自律組織制定了信息披露的行業(yè)標準，但想要得到全行業(yè)的共識與實踐，需要更加強有力的執(zhí)行與推動。